第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手>

    来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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