来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好ong>如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好ng>关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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