来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话)增长基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未来扩大需求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投(tóu)资(zī)。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调(diào)“实体经济(jì)”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然(rán)是重点任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护(hù)。尤其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前(qián)经济持续(xù)回(huí)升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高(gāo)质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济(jì)要实现(xiàn)“质的(de)有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年(nián)经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意(yì)味着稳(wěn)增长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方式，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体活力结(jié)合起来”。我们(men)的(de)理解是，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发(fā)展(zhǎn)的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规(guī)经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的(de)内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财(cái)政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议(yì)的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引(yǐn)外(wài)商投资放(fàng)在更(gèng)加(jiā)重(zhòng)要(yào)的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘。要支(zhī)持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区和自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对接国际(jì)高标(biāo)准经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开(kāi)放(fàng)先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自(zì)强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用(yòng)人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范风(fēng)险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康(kāng)发展，鼓励头部平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的(de)风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务(wù)的(de)风(fēng)险也(yě)需要化(huà)解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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