金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实(shí)够(gòu)高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(x50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多íng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发(fā)行(xíng)的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出(chū)让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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