公募基(jī)金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在(zài)这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可(kě)以有助于降低(dī)运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带(dài)来的优(yōu)质交易体验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三(sān)？存(cún)管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免(miǎn)去银证明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确(què)各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务(wù)风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明(míng)显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式(shì)来看(kàn)，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从业内了(le)解到(dào)，也有一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重要(yào)变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金相关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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