来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气(qì)度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由(yóu)于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位(wèi)，对制造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(hu一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克à)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的(de)支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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