金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利(lì)于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银(yín)行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长的(de)情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思)对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素： 天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思p>

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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