近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设银嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷行、中国石化(huà)、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加(嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投(tóu)资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题(tí)还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从(cóng)极低(dī)的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信心。一些(xiē)积嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业(yè)所处(chù)的(de)行业(yè)整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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