近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持(chí)多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随(suí)着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至(zhì)去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和(hé)利(lì)润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他(tā)们对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额(é)外推动力(lì)。

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