近日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)旗下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客(kè)户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较(冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷jiào)少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户(hù)外，还销售给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给(gěi冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷)可口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福(fú)电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会(huì)计差(chà)错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其(qí)性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公(gōng)司(sī)平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电(diàn)子的(de)重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯(wéi)一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不太(tài)一(yī)样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所(suǒ)以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交易。

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