金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国(guó)企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有使我不得开心颜上一句是什么利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开(kāi)始下降，到(dào)今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数使我不得开心颜上一句是什么银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置价值(zhí)提升。

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