金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了(le)充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加(jiā)大，供(gōng)给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(x拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线iàn)通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(m拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线ín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化(huà)后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的(de)冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外(wài)市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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