文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月(yuè)全国规模以上(shàng)工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）路由器有使用年限吗strong>。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化路由器有使用年限吗(huà)学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次(cì)探(tàn)底历(lì)史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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