文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的(de)规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财(c什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗-height: 24px;'>什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗ái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动(dòng)加大

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