5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思dǎo)更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力(lì)量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系(xì)的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结(jié)合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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